時代出版首次覆蓋：幼教布局“開花結果”，戰略轉型效果將逐步顯現

    1、出版主業競爭力強，積極擁抱互聯網推進新舊業態融合發展
    公司是國有控股文化出版企業，擁有全資或控股子公司20家，主營業務包括教材教輔、出版、印刷發行等傳統業務和數字化出版、影視劇制作、幼教、投資等新業態業務兩大類。通過積極戰略布局，目前公司出版主業能力顯著增強，新媒體融合發展快速推進，多元業務勢頭強勁，新業態尤其幼教業務成未來亮點。

    2、進軍泛幼教產業，初步形成B端電子課件+C端產品+實體園所的立體布局,幼教業務“開花結果”
    2015年，公司以少年兒童出版社和時代漫游為基礎，組建成立時代少兒，立足于已有優質資源的整合和打通，以出版業務為核心，輻射教育培訓、數字新媒體等少兒上下游產業，向全產業鏈乃至產業群延伸。目前公司已完成三大業務板塊的戰略布局，既有針對機構用戶的豚寶寶電子課件在全國多個省份多家終端幼兒園所落地，也有針對家庭用戶融合“APP、繪本、動畫、玩具”為一體的豚寶寶妙趣盒產品投放市場，還有定位幼教中高端的市場實體教育培訓的豚寶寶成長中心和實體園所（如上海金寶國際幼兒園），目前招生宣傳工作已全面啟動。

    3、B端電子課件和C端“豚寶寶”妙趣盒市場推廣順利，未來將貢獻可觀利潤
    截止2015年末，通過與優質幼教經銷代理商的深度合作，幼教產品已覆蓋全國15個省，遍及2000多家終端幼兒園所，其中課件及配套材料包銷售逾50000套，比2014年增長300%，在推廣模式上通過簽訂兩年使用協議捆綁軟件等促銷手段，為2016年的市場份額和銷售收入穩固提升奠定基礎；“豚寶寶妙趣盒”目前已有6個系列15款單品完成批量生產，正式進入市場。我們認為，公司進軍幼教領域，相比于其它公司紛紛轉型幼教，在內容和平臺方面更具先發優勢，1）作為區域出版龍頭，在手內容資源充足、研發人才及體系較為完善，保障公司切入幼教內容領域的成功落地；2）深耕教育市場，不僅擁有中小學優勢，而且具備一定的品牌知名度和認可度。未來隨著覆蓋園所的增加以及用戶轉化率的提升，幼教產品（電子課件和豚寶寶妙趣盒）將為公司帶來可觀的利潤，看好未來業績彈性。

    4、盈利預測
    出版、發行等傳統業務平穩增長，新業態尤其幼教業務將得到長足發展，帶動公司整體營收和歸母凈利潤增長，增強盈利能力。全面切入泛幼教產業鏈，“豚寶寶”妙趣盒及幼教電子課件成未來最大看點。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.79 元、0.90 元和0.95元?？紤]到公司轉型升級邁入快車道，未來將繼續深入布局，估值應有相應提升。再參考同行業中，北巴傳媒、華媒控股2016 年PE 一致預期分別為40.99、29.49 倍，我們給予公司2016 年30倍估值，對應目標價23.7元。首次給予買入評級。
    風險提示。轉型不及預期風險；盈利能力下降風險；經濟下行風險。